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白酒平稳增长 食品韧性较强
责任编辑:蕾蕾  发布时间:2019-7-26 10:35:10  文章来源:  作者:佚名

  白酒板块q2在高基数下难现加速增长,但仍保持平稳增长,其中高端白酒确定性最强,次高端及中档酒因公司具体情况有所差异。食品板块q2预计延续q1增速,调味品受益减税红利,乳业在持续费用投入换得收入高增。投资建议上,白酒建议继续坚守静待估值切换,重点配置高端茅五泸,食品建议以产业视角长期持有市占率不断提升的行业龙头(海天、伊利),关注“有点瑕疵”而估值压制的品种(桃李、榨菜、中炬),静待基本面改善。

pk10开奖记录  一、白酒中报预览:中报平稳增长,全年预期不改

  白酒板块中报预览:中报平稳增长,全年预期不改。白酒行业去年二季度基数高,今年q2增速较q1相比,加速有一定难度,但基本能实现稳健增长,其中,高端三家公司确定性最强。茅台6月放量,五粮液也已经完成全年半数以上计划量,老窖则在茅五价格上行背景下量价齐受益。600元以下的白酒企业出现分化,渠道推力和去年基数的不同,决定报表不同表现。次高端白酒公司仍存在一些共性问题,高目标下发货多于终端出货,库存水平较高,导致渠道推力变弱的行业性问题,其中今世缘/汾酒表现好于同行。中档白酒仍在享受集中度提升+产品升级的红利,其中古井业绩仍有望显现弹性。结合草根和报表基数因素,我们预计老窖和口子具备q2报表加速或超预期的可能。

pk10开奖记录  茅台:公司披露中报:公司19h1营业总收入411.7亿元,归母净利润199.5亿元,同比增长16.8%和26.6%,其中q2收入186.9亿元,增长10.9%,归母净利润87.3亿元,增长20.3%。增速较q1有所回落,主要系18q2高基数,且公司因更换“国酒茅台”包材,预计有部分计划量受包材供应不足影响。在7月份持续发货、下半年基数降低、时间过半任务近半的背景下,预计下半年增速回升。

  五粮液:预计上半年普五发货量增长20%,6月份第八代普五上市提高价格,不过考虑去年q2基数较高,且二季度为提振一批价蓄势第八代产品推出,公司收紧发货节奏。预计单二季度收入增长20%左右,利润增长25%。第八代普五多实行按月打款、按月发货政策,预计现金流指标平稳。

  泸州老窖:受益五粮液批价上行空间打开,老窖提价策略渐次落地。二季度受益五粮液控货,国窖放量超预期,带动收入预测中枢上移,我们预计单二季度收入增速25-30%区间,利润增速30-35%区间。

pk10开奖记录  洋河股份:草根调研反馈,公司4-5月加大发货进度,回款增长加快,淡季背景下,库存也相应有所提升,6月省内放缓发货,消化渠道库存。预计公司19q2整体收入端增速10%附近,利润增速与收入基本持平。

  山西汾酒:草根调研反馈,公司4月对部分市场进行主动调整,控量挺价,增速较慢,5月公司放开打款,单月增速较高,库存也相应有所提升,6月回归正常。我们预计单二季度收入增速25%左右,利润增速27%,环比一季度略有提速。

  水井坊:公司披露中报: 公司上半年实现营业收入16.89亿元,归母净利润3.40亿元,扣非净利润3.40亿元,分别增26.5%、27.0%和15.0%。其中19q2收入7.60亿元,归母净利润1.21亿元,分别增长29.3%和7.5%,扣非净利润1.22亿元,下滑16.8%(19q2计提4500万元诉讼损失),收入受益基酒销售确认贡献,超出预期。扣除基酒销售等贡献,公司19q2次高端增速21.9%左右,符合预期,显示次高端白酒仍保持渠道下沉及消费升级带来的持续扩容。单季利润放缓至个位数,主要系费用确认时点、消费税缴纳节奏和所得税基数三重因素影响。

pk10开奖记录  舍得酒业:公司去年以来优化经销商质量,经销商有进有出,收入增速较18年整体下一个台阶。同时公司期望通过加大消费者互动,直接拓展终端客户数量,但也带来费用率小幅上升。预计单二季度收入5%增长,仍然依靠增加经销商网点实现,利润增速8%,费用率上升,同时在次高端行业竞争激烈情况下,对经销商回款政策予以适度放开,现金流指标略差,期待公司效仿五粮液改革措施,进一步理顺渠道价格,重视渠道推力。

pk10开奖记录  口子窖:公司一季报并未如实反映实际增长情况(18q4+19q1合起来看,收入同比增长13.4%),二季度动销正常,库存合理,仍保持稳健双位数增长。我们预计公司二季度收入增速15%左右,同时由于公司是裸价销售模式,费用率预计仍保持相对低位,预计二季度净利润增速仍将略快于收入。

  古井贡酒:草根调研反馈,古井上半年完成全年回款任务60%+,其中q1回款比重更高,q2公司控制回款节奏,同时考虑到去年二季度高基数,预计19q2收入端增速会放缓至15%左右。当前渠道库存不足2月,仍处合理水平,二季度价格保持坚挺并小幅提升。受益产品结构继续升级,以及集中度提升带来的竞争格局改善,业绩依然保持较快增速,预计二季度利润增速在30%以上。

pk10开奖记录  今世缘:公司二季度继续保持较好增长势头,草根调研反馈,二季度销售口径同比增长30%以上,当前库存1个月左右,处于合理水平,高端国缘系列继续保持较高增速。公司当前处于快速扩张期,今年费用端加大投入,预计利润端增速仍略低于收入端。我们预计二季度收入增速30%左右,利润增速25%左右。

  酒鬼酒:公司披露中报业绩快报,19h1收入7.1亿元,利润1.6亿元,分别同比增长35.4%和36.3%,推算19q2收入利润分别增长40.5%和60.6%。预计受益内参完成全年规划指标带动,次高端酒鬼红坛等系列产品动销稳健,二季度有效控货,库存保持2个月左右。

  顺鑫农业:预计酒类业务稳健增长,二季度有望实现收入15%,利润20%增长。

  二、食品中报预览:投费用拉动销,保障稳健增长

pk10开奖记录  食品板块:投费用拉动销,保障稳健增长。板块整体节后动销压力有所增大,部分品类有所放缓,但二季度末有一定好转,受益减税红利,公司在费用投放上更加游刃有余。伊利二季度常温液奶仍然保持15%的增长中枢,随着二胎红利削弱,奶粉行业增速回落,但预计伊利增长仍然高于行业,伊利蒙牛的博弈竞争有一定反复,二季度品牌投放预计也将保持高位,利润增速或略低于收入增长。调味品行业保持稳健增长,海天中炬较好的完成了既定目标,对环境敏感度高的榨菜有触底回升之势,调味品产业链议价力较强,预计受益减税均有一定的业绩弹性。

pk10开奖记录  小食品来看,已披露快报的桃李受益阶段性竞争趋缓增速恢复,渠道恢复增长的洽洽、开店张力足的绝味有潜在超预期的可能。

  伊利股份:常温液奶二季度保持16%的高增长,奶粉行业受制二胎红利削弱,预计行业增速回落至个位数,伊利奶粉行业有望跑赢行业。预计公司二季度仍然保持双位数增长,但由于uht、低温酸、奶粉均有高强度竞争,盈利能力提升难度仍大。预测公司q2收入13%,业绩8%。

pk10开奖记录  海天味业:3-4月节后动销有一定压力,但公司积极调整,目前库存良性,高预收款亦能保障业绩平稳增长。预测公司q2收入15%,业绩20%。

  中炬高新:美味鲜二季度仍保持13%增长,受益减税预计保持一定的业绩弹性,有望保持20%以上增长。其他业务板块由于基数较高,对合并报表q2业绩增速预计有一定拖累。预测公司q2收入13%,业绩18%。

pk10开奖记录  恒顺醋业:二季度整体动销压力较大,但公司积极调整,减税费用大幅投入市场建设,期待动销逐步转好。预测公司q2收入6%,业绩15%。

  安琪酵母:根据草根调研反馈,公司二季度基本面触底,预计单季收入维持10-15%增长,利润恢复10%正增长。

  涪陵榨菜:受制消费环境疲弱及高基数,二季度销售存在一定压力,但5-6月月度环比转好,期待下半年触底反弹。预测公司q2收入0%,业绩5%。

  双汇发展:根据草根调研反馈,肉制品业务销量小幅正增长,叠加提价效应,收入5%左右正增长;屠宰业务屠宰量增速放缓,冻肉销售仍贡献业绩弹性。预计二季度整体收入5-10%,利润5-10%增长。

  洽洽食品:节后增长有有一定恢复,同时受益坚果毛利率持续提升,预计业绩有一定弹性。预测公司q2收入15%,业绩25%。

pk10开奖记录  汤臣倍健:公司发布半年度业绩预告:预计19h1归母净利润7.75-9.16亿元,增速10%-30%。我们预计q2收入10%,业绩15%。

pk10开奖记录  绝味食品:q1受开店费用确认比例较高因素影响,利润增速加速不明显,q2开店费用确认节奏放缓,业绩有望实现更快速度增长,预计q2单季收入14%左右增长,利润25%左右增长。

pk10开奖记录  桃李面包:公司发布半年度业绩快报:19h1收入25.58亿元,同增18.06%;归母净利润3.04亿元,同增15.46%。其中q2收入14.16亿元,同增20.19%;归母净利润1.82亿元,同增17.80%。公司h1基本面稳健,应对达利竞争致使利润增速略低于收入增速,但q2随着达利在部分地区促销减弱,公司业绩增速有所恢复,估值已相应回落到历史低位。随着达利思路从份额抢占到份额与利润并举,桃李竞争压力有望趋缓,业绩估值均有提振空间。

  青岛啤酒:公司二季度销量预计持平左右,提价效应逐步显现,叠加产品结构提升,推动吨价提升,预计二季度收入增长5%左右;二季度降税效应等抵消大麦等成本上涨压力,预计利润增长略高于收入增速,增长10%左右。

pk10开奖记录  好想你:公司发布半年度业绩快报:19h1收入28.6亿元,同增8.8%;归母净利润1.3亿元,同增22.9%。其中q2收入9.3亿元,同增12.0%;归母净利润亏损缩窄至0.1亿元,同增65.7%。

  三、最新观点:白酒静待估值切换,食品关注低位改善

  白酒板块:首推确定品种,静待估值切换。展望h2,茅台批价是板块核心关注点,六月茅台放量相当于一次压力测试,放量后价格没有出现明显回落,且当前2000元相当于12年的1400元,仍处合理区间,三季度批价有望在旺盛需求及发货紧张背景下维持高位,行业景气度延续。我们看好三季度白酒板块的估值切换行情,其中高端白酒确定性最足。首推确定性品种茅台、五粮液、泸州老窖,推荐今世缘、古井、口子,关注洋河、汾酒预期低点。关注二季度动销良好、中报有望加速或维持高增的泸州老窖、口子窖等。

pk10开奖记录  食品板块:拥抱产业龙头,关注低位改善。h1估值中枢从20-25x上移至25-30x,我们建议一方面以产业视角长期持有市占率不断提升的行业龙头(海天、伊利),他们在全球资金视野内值得更高的估值溢价;另一方面关注“有点瑕疵”而估值压制的品种,如竞争激烈的桃李,渠道调整周期的榨菜,治理梳理期的中炬高新,有望获基本面改善后估值、业绩同步提振。

pk10开奖记录  风险提示:终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升

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