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老白干酒中报点评:收入增速仍然承压 调整持续进行中
责任编辑:蕾蕾  发布时间:2019-9-3 10:22:07  文章来源:  作者:佚名

  事件描述

pk10开奖记录  公司上半年实现营收19.59亿元,同比+34.33%;归母净利1.94亿元,同比+32.67%;扣非净利1.83亿元,同比+47.28%。其中q2收入8.1亿元,同比+12.34%,归母净利7656万元,同比+7.08%;扣非净利7097万元,同比+34.32%。

  方正观点

  1、扣非业绩符合预期,本部收入增速仍然承压:公司二季度开始并表影响消除,单q2整体收入增速保持在两位数以上,扣费净利增速达到35%左右,业绩基本符合我们预期;扣除丰联酒业,公司本部上半年收入12.18亿元,同比增约1.3%,可以看到,公司18年、19年上半年主业表现较弱,收入增速只有个位数,核心原因一方面是公司18年开始主动发力去库存,加速周转;另一方面,公司去年加大了产品线梳理,sku由之前的700多个砍到现在的不足100个(实际贡献收入约60个),目前产品调整已经进入尾声,预计后续受去低端化影响将越来越小,收入增速有望逐步恢复。

pk10开奖记录  2、净利率保持在两位数以上,未来还有进一步提升空间:上半年公司加大次高端培育,消费者投入明显增加,费用成本化结算加上并表因素导致毛利率同比-1pct至61.6%,但分产品看,高端酒收入同比+42.6%至6.7亿元,预计十八酒坊15年/20年增速仍保持在50%以上(销售口径),产品结构持续改善中;q2淡季公司市场调整力度较大(清理低端、打击假酒等),销售费用率同比仅降低了0.78pct,但从长期角度看,随着费用结构优化及经营效率提升,公司费用率仍有进一步下降空间,我们看好公司净利率未来逐步恢复至行业平均水平18%-20%左右,预计未来两年利润将保持30%-50%的增速。

  3、调整持续进行中,公司逻辑不变:总体看,由于品牌力短板以及竞争格局等问题,目前公司仍在调整恢复过程中,但经过几年的努力,公司净利率、收入规模等都已经上了一个台阶,未来还会继续向好。另外,我们一直强调的核心看点没有变化:一是次高端(十八酒坊十五年/二十年等)的放量带来收入提速,二是产品结构提升和费用率下降带动利润率持续提升,三是协同效应加速体现、河北省内市占提高。目前公司是唯一一个市值仅百亿的省级区域龙头,市销率行业最低,未来随着基本面的持续改善,公司空间将被打开。

  4、盈利预测与评级:预计19-21年eps为0.55/0.73/0.95元,对应pe23/17/13倍,维持“强烈推荐”评级。

  5、风险提示:1)经济增速下降抑制行业需求;2)宏观经济波动导致茅台五粮液等高端白酒价格下行,挤压次高端价位需求;3)并购公司经营基本面不达预期;4)食品安全风险。

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